市场简报 2026年2月2日
2026年2月2日
你好！👋
上周绝对是令人难忘的一周。周一罗素2000领跌，周二美元指数遭受重创，周三标普500失守，周四轮到纳斯达克，周五黄金和白银一起跳水。
如果你感到有些不安，完全可以理解。我也一样。
但这里有一个关键事实：三大股指1月份全部收涨。标普500上涨1.4%，道琼斯上涨1.7%，纳斯达克上涨1%，就连以波动性著称的罗素2000也涨超5%。今天我撰写这篇简报时，它们依然在涨。
这是一个重要的参照点。
更重要的是，目前已有33%的标普500成分股发布业绩，其中65%营收超预期，75%每股收益超预期。简单来说，65%已报告的公司收入高于预期，75%的盈利高于预期。综合盈利增长率已从上次我们谈到这个话题时的8.8%升至11.98%，而且如预期一样继续走高。我之前就明确说过，随着财报季推进、业绩强劲的公司陆续公布数据，整体盈利率会被持续拉高——很高兴看到这正在发生。
如果这个势头维持下去——我认为会的——这将是连续第五个季度实现两位数盈利增长。另外，标普500的综合净利润率达到13.2%，是FactSet自2009年开始记录这一指标以来的历史最高水平。明年的利润率甚至可能还会更高。
所以真正的问题是：上周为什么会出现大规模抛售，而且偏偏是上周？
理解市场抛售的真实机制：流动性紧缩与VaR。
这背后有一个非常简单的等式：流动性紧缩加上VaR限制，等于被迫通过出售资产来降低风险。让我们仔细拆解一下，因为这是一个重要的知识点，坦白说，它将对你未来几年的投资成功产生实质性的影响。
当市场状况收紧时，流动性紧缩通常就会浮现——购买兴趣降低、订单簿变薄，或者仅仅是流出资产的资金多于流入的资金。
媒体通常把美联储政策变化、利率波动、地缘政治紧张、关税和宏观经济形势列为原因。但他们没有意识到，这些因素实际上只是放大器，而不是根本原因。媒体喜欢讲故事，恐惧能吸引眼球，而且是一种简单易懂的解释。那些散布恐慌的人和内幕消息人士也是一样的逻辑。真正理解市场机制的人，一眼就能看穿这些。
VaR代表风险价值，是幕后一个至关重要的动态层面。贝莱德、富达、先锋、城堡等大型机构都使用VaR模型作为概率风险控制工具，将潜在损失限制在预设的特定置信水平之内。换句话说，他们是在交易各种可能性，而你我是在投资盈利潜力。每当我谈到大资金如何围绕概率和情景进行操作，指的就是这个。这也是为什么我一直鼓励大家采用同样的思维方式，而不是像大多数个人投资者那样，只关注"可能"会发生什么。
当科技股、比特币、黄金、白银等波动性资产的VaR读数飙升、突破内部风险阈值、监管资本规则或投资要求时，这些机构会立即开始抛售，而且往往采取激进的抛售策略，目的是把风险敞口压回到合规范围之内，以避免更大的损失。
这就导致了所谓的"强制去风险化"——大规模抛售导致更多股票涌入市场，供应骤增，反过来又推高波动率，进一步推高VaR读数，触发更多强制抛售，形成恶性循环。
这整个过程与我们持有的优质公司的基本面毫无关系。事实上，这些公司的商业价值在很多情况下正在变得越来越强。
这里还有另一个大多数人不了解的层面。交易所交易基金——也就是ETF，实际上是由股票、债券、加密货币等多种资产组成的庞大投资组合——会加剧这个问题。原因在于它们必须即时进行再平衡，以反映其所持基础股票的价格变动。我不是说ETF不好，只是想指出这个大多数人不知道的额外层面。相比之下，共同基金每天只定价一次，这是本质上的区别。
个股期货也存在类似的问题。很多投资者把它们当作划时代的工具，但实际上它们是衍生品，背后隐藏着一套额外的挑战——最主要的就是额外的杠杆和波动性。
我的核心观点是：上周的大规模抛售，不是因为基本面在恶化——并没有——也不是因为AI存在泡沫——并不存在——更不是因为美联储主席换届——因为VaR模型根本不关心这些。这只不过是经典的流动性加风险控制动态在大规模上演，没有任何神秘之处。
更重要的是——用我们一贯的方式来看——这是一个绝佳的机会，去收购那些并非出于自身过错而被打折出售的优质公司股份。我希望你利用了这个时机，通过增持、卖出现金担保看跌期权、使用低价限价单等方式积极行动。即使只是坚持定投，从长远来看也极有可能获得丰厚回报——这正是为什么在市场最艰难的时候，反而最应该坚持执行。
这一切早在预料之中。
很多人声称上周的抛售——以及接下来可能发生的几次抛售——都是黑天鹅事件，完全无法预测。我们当然知道真相。
事实上，在一月份的月度报告中我已经非常具体地描述了当前正在发生的事情，所以我们完全按照预期的轨迹在走：
"我预计今年上半年市场将出现大幅波动，因为短期、日益依赖程序化交易的交易员与更精明的长期投资者之间的博弈仍在持续。"
"市场不会因为你安于现状而给你报酬，但它绝对会因为你的判断力、选择性以及在不确定性最高、共识错误时采取行动的意愿而给你报酬。"
"盈利持续加速增长，与此同时波动性也在持续加速增长。"
"2025年末与收益率上升相关的资金外流表明，机构投资者是如何无情地进行再平衡——这往往会加剧散户投资者的痛苦。"
"价格发现不再等待共识，而是持续不断地发生，往往伴随着剧烈波动，然后继续前进。这种加速过程给人一种市场变得更加危险的错觉，而实际上，市场只是在更有效地清除情绪波动方面变得更加高效。"
"如果你持有黄金，务必清楚地认识到，你持有的是一种受市场动能驱动、机构主导的交易。当大户轮动抛售时——而他们终将如此——金价可能会在毫无预警的情况下迅速下跌。从历史数据来看，白银的下跌波动性远大于黄金，因为白银的流动性蒸发更快，保证金损失更大，跌幅往往更深、更剧烈。"
我们之所以刻意聚焦于最优质的公司，原因有两个：一是它们具有最高的增长和收入潜力；二是在市场动荡的时刻，它们往往跌幅较小、最先企稳、恢复得最快。我们使用定投等策略，不只是为了降低风险，更是为了主动利用其他人所恐惧的波动性。
Palantir即将公布业绩。
我尽量简短，因为想确保在Palantir今天晚些时候发布财报之前，你已经看到这篇简报。
我无法想象Karp团队交出的财报会令人失望。真正的未知数是大资金会如何反应。
一般来说，任何下跌都是买入机会——这种下跌不是真正的疲软，而只是大资金制造的假动作，在等待情绪化的投资者跟风抛售。继续用定投策略积累筹码，即使未来出现更多抛售也应如此。尤其是在可能出现更多抛售的情况下。
如果你对风险感到担忧，可以考虑增持沃尔玛和好市多，我今天早上在电视上也提到了这两个名字，作为防御性配置的补充。
当然，我个人更希望你继续投资，但我不了解你的个人风险承受能力、财务状况和具体情况。如有任何疑问，请咨询了解这些情况的专业人士。
AMD：目标价正式上调。
