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AI推理时代的第二条算力主线：从"GPU替代者"走向高速Inference基础设施平台 The Second Compute Track of the AI Inference Era: From "GPU Replacement" to a High-Speed Inference Infrastructure Platform 一、执行摘要 1. Executive Summary Cerebras Systems是目前公开市场中最值得研究的非传统AI芯片架构公司之一。与NVIDIA、AMD依赖大量GPU通过高速互联组成集群不同，Cerebras从底层重新设计AI计算架构，将接近整块晶圆做成一颗超大型Wafer-Scale Engine（晶圆级处理器），试图直接解决传统GPU在大模型推理过程中最核心的两个问题：Memory Bandwidth（内存带宽）和Latency（延迟）。 Cerebras Systems is
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Vistra Corp. 是美国最大的独立电力生产及零售电力公司之一，核心资产横跨天然气、核电、煤电、太阳能、电池储能以及电力零售业务。过去市场主要将Vistra视为典型的独立发电商，其估值长期受到电价周期、天然气价格以及资本密集属性限制。但随着美国AI数据中心建设进入第二阶段，Vistra的投资属性正在发生明显变化。 Vistra Corp. is one of the largest independent power producers and retail electricity companies in the United States, with core assets spanning natural gas, nuclear, coal, solar, battery storage and retail electricity. In the past, the market
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一、为什么现在重新研究 GRAB？ 1. Why Revisit GRAB Now? GRAB 过去一年最容易让投资者误判的地方，是股价走势和公司经营走势出现了明显背离。 What has most easily misled investors on GRAB over the past year is the clear divergence between the stock's price action and the company's operating performance. 股价从52周高点 $6.60 一路跌至最低 $2.74，目前仍只有约 $3.17；
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投资主题：AI数据中心 / 电力资产 / 比特币挖矿 / 数字基础设施 Investment Theme: AI Data Centers / Power Assets / Bitcoin Mining / Digital Infrastructure 从比特币矿企到AI数据中心基础设施平台：98亿美元长期合同正在重塑估值逻辑 From Bitcoin Miner to AI Data Center Infrastructure Platform: A $9.8 Billion Long-Term Contract Is Reshaping the Valuation Framework Anthropic斥资91亿美元与比特币矿企Riot Platforms签署20年算力长约，供应191兆瓦算力，若行使延期选项总价值最高达161亿美元。这是Anthropic近月连签的第三笔巨额算力协议，三笔合计规模已超600亿美元。消息公布后，Riot股价盘后暴涨25%，其"挖矿转AI&
研究报告 Research
* AI infrastructure stocks have declined as investors question unprecedented AI spending and potential returns. 由于投资者对前所未有的人工智能支出和潜在回报提出质疑，人工智能基础设施类股票下跌。 * Despite concerns, demand for AI compute is likely to exceed supply for years, supporting continued investment across the AI ecosystem. 尽管存在担忧，但未来几年人工智能计算的需求可能会超过供给，这将支撑人工智能生态系统的持续投资。 * More efficient AI models, including advances from Chinese developers, may lower
研究报告 Research
台积电（TSM）Q2财报全面超预期，AI需求驱动创纪录增长 TSMC (TSM) Delivers Blowout Q2 2026 Earnings as AI Demand Drives Record Growth 台积电于2026年7月16日公布第二季度财报，业绩远超市场预期，再次凸显其作为全球领先晶圆代工厂的支配地位，尤其受益于AI与高性能计算（HPC）芯片需求的爆发式增长。 TSMC reported Q2 2026 earnings on July 16, 2026, with results far exceeding market expectations, once again underscoring its dominant position as the world's leading
研究报告 Research
摩根大通TMT（科技、媒体与电信）专门销售团队于2026年7月5日发布的全球半导体行业简报。 This global semiconductor industry brief was published on July 5, 2026, by J.P. Morgan's dedicated TMT (Technology, Media & Telecom) sales team. 核心宏观与市场背景 Core Macro and Market Backdrop 强劲但动荡的二季度：尽管面临逆风，费城半导体指数（SOX）在二季度上涨近88%，创成立以来最大季度涨幅。但进入三季度初，市场出现了预设的回调。 A strong but turbulent Q2: despite facing
研究报告 Research
执行摘要 Executive Summary 美光（Micron, MU）作为AI基础设施核心存储供应商，比英伟达（NVIDIA）更具"周期股化"特征，但当前周期已叠加HBM结构升级与AI结构性需求，呈现出更长、更强的超级周期特征。2026Q3财报再次验证这一逻辑：营收$41.46B、adjusted EPS $25.11，大幅超越一致预期，毛利率创纪录高位。Q4指引中点营收$50B、EPS $31，进一步抬高市场门槛，但需求/定价超预期支撑后续上修。 Micron (MU), as a core storage supplier for AI infrastructure, carries more of a "cyclical
研究报告 Research
诺基亚正在经历其现代史上最重要的战略转型。这家曾以手机业务闻名的芬兰企业，正悄然成为全球AI基础设施繁荣周期中最关键的基础层供应商之一。 Nokia is undergoing the most significant strategic transformation in its modern history. Once known primarily for its mobile handsets, the Finnish company is quietly becoming one of the most critical foundational suppliers in the global AI infrastructure boom. 黄仁勋将这一转变称为”机器人AI无线电”——将推理计算从遥远的数据中心，直接下沉到每一个电信基站节点。工厂机器人无法等待200毫秒让云服务器处理它的下一步动作，自动驾驶车辆无法承受远程数据中心的延迟，EdgeAI的核心逻辑就此确立：计算必须在设备端本地运行。全球约10万个分布式网络站点正在从单纯的信号转发节点，
研究报告 Research
Q4 FY2026全年收入约$49.2亿同比增长约23%连续第三年20%以上增长、数据中心Royalty同比翻倍、Arm AGI CPU正式推出进入自设计芯片领域、CSS授权持续扩张。 Q4 FY2026 full-year revenue of approximately $4.92 billion, up approximately 23% year-over-year, marking the third consecutive year of 20%-plus growth; data center royalties doubled year-over-year; Arm AGI CPU officially launched, entering the
Iris Energy
Q1 FY26营收$2.403亿同比增长355%创历史纪录、Adj. EBITDA $9170万同比增长3568%、$97亿微软AI云端大单五年合同预付20%年化ARR约$19.4亿、AI云端营收Q2季度环比增长137%、Q2营收$1.847亿同比增长约61%、现金$28亿（截至2026年1月31日）、逾$92亿融资已到位、超4.5GW电力储备仅需约460MW支撑$34亿ARR目标、140,000 GPU扩张路线图在轨——Q2 EPS大幅错过预期引发-17%盘后重挫、比特币挖矿收入过渡期下滑压制近期账面收入、AI云端营收占总营收比例仍低于10%触发空方担忧：IREN是全球AI基础设施军备竞赛中最被忽视的垂直整合AI云端平台，$97亿微软合同已经写入账本——今天约$37的价格是在$34亿年化营收路径清晰化之前以极度折价参与这轮AI基础设施主升浪的最关键建仓窗口 Q1 FY26 revenue of $240.3 million rose 355% year-over-
EWY
Korea Discount终结的起点：《商业法》修订通过股息税从约45%降至约14至30%、KOSPI创历史新高首破约5500点、SK Hynix HBM3E供不应求全年已售罄、外国资本净流入同比翻倍、国民年金基金增加国内股市配置——当前股价约$121，较历史高位仍有显著距离，市场尚未充分定价韩国公司治理改革从政策公告到实际执行的结构性估值重估周期——今天是最清晰的新兴市场公司治理改革红利正在释放、但国际资金尚未大规模流入的布局窗口 The starting point of the end of the Korea Discount: revision of the Commercial Act passed, cutting dividend tax from about 45% to about 14% to 30%, KOSPI reached a record high for