AMZN（Amazon）深度研究报告
报告日期：2026年2月17日
AWS十三季度最快增速：AI基础设施军备竞赛中的最大受益者
FY2025全年营收$7169亿同比增长12%首次超越沃尔玛成为全球营收最高公司、Q4营收$2134亿同比增长14%超预期、AWS营收$356亿同比增长24%创13季度最快增速、广告营收$213亿同比增长22%、AWS订单积压$2440亿同比增长40%季度环比增长22%创历史最大单季积压、Trainium与Graviton自研芯片年化营收超$100亿同比三位数增长——$2000亿资本开支指引引发恐慌性抛售将股价从历史高点$258压至约$196回落约24%：AWS订单积压代表的是已签约尚未认列的$2440亿未来现金流，市场对短期自由现金流的恐惧正在折价出售全球AI云端计算时代最重要的基础设施平台，今天是最清晰的错杀入场窗口
1994年，杰夫·贝索斯在车库里用折叠桌架起了一家网络书店。三十二年后，他的继承者安迪·贾西在2026年2月5日的财报电话会上宣告：Amazon刚刚超越沃尔玛，成为人类历史上第一家以年度营收口径超越零售业传统霸主的科技公司——全年营收$7169亿，超越沃尔玛$6480亿。
数字清晰而令人震撼：Q4营收$2134亿，同比增长14%，超华尔街LSEG共识预期$2113亿；AWS营收$356亿，同比增长24%，超预期$349亿，是AWS近13个季度最快增速，年化营收运行率达$1420亿；广告营收$213亿，同比增长22%，超预期；Q4运营利润$250亿，运营利润率11.7%；AWS运营利润$125亿，运营利润率35%；AWS订单积压$2440亿，同比增长40%，季度环比增长22%，是AWS历史上最大单季积压金额；FY2025全年运营现金流$1395亿，同比增长20%；自有AI芯片Graviton与Trainium年化营收超过$100亿，同比三位数增长。
然后，管理层给出了今年最受争议的一个数字：2026年资本开支约$2000亿，较2025年的$1318亿增长约52%，比华尔街此前预期$1500亿高出约$500亿——市场盘后重挫超过10%。今天（2026年2月17日）的股价：约$196，较2025年11月历史高点$258回落约24%。
市场在恐惧什么？$2000亿资本开支与自由现金流从上年$382亿暴跌至$112亿——“烧钱机器”的担忧主导了情绪。但这种担忧忽略了一个核心逻辑：AWS订单积压$2440亿同比增长40%，意味着Amazon已经看到了足以支撑$2000亿投入的客户需求可见度。贾西在财报电话会上明确表示：“我们正在以能多快安装就多快变现产能的速度运营。”$2000亿的资本开支，是需求已经在那里、产能是唯一瓶颈的最直接战略回应。
本报告将深入拆解Amazon的四大核心投资逻辑、关键催化剂时间节点、华尔街多空双方最新目标价对比，以及我们独立得出的12至24个月目标价区间——数字或许会让你意外。
