COIN（Coinbase）深度研究报告
报告日期：2026年2月12日
全球合规加密金融基础设施的唯一上市纯粹标的：全年2025年收入约$72亿同比增长约9%、全年贸易量同比增长约156%创历史新高、订阅与服务收入约$28亿较2021年牛市高峰增长约5.5倍、连续12季度调整后EBITDA盈利、连续两年调整后净利润盈利、账面现金约$113亿、完成约$17.4亿股票回购并宣布新的约$20亿回购授权、Deribit收购完成全球加密衍生品市场卡位、预测市场上线逾百万用户交易约90亿份合约年化收入约$1亿、MIAXdx收购2026年1月20日完成预测市场基础设施内化、Q4单季EPS约$0.66超预期约$0.63——Q4因加密资产投资组合未实现亏损约$7.18亿与战略投资亏损约$3.95亿导致GAAP净亏损约$6.67亿、股价盘后下跌约8%：这些是非现金会计科目，Q4调整后EBITDA约$5.66亿、调整后净利润约$1.78亿，运营层面完全正常——2026年1月交易量同比增长超50%、期权交易量同比增长约20%，所有核心指标创历史新高，今天是最经典的会计科目引发市场误读的错杀建仓窗口
2026年2月10日，Coinbase发布Q4财报。GAAP净亏损约$6.67亿，低于分析师预期。股价盘后下跌约8%。
市场在惩罚什么？约$7.18亿加密资产投资组合未实现亏损，加上约$3.95亿战略投资亏损——合计约$11亿，全部是非现金会计科目，全部不代表任何现金流出，全部不影响Coinbase的运营能力。
Q4调整后EBITDA约$5.66亿。调整后净利润约$1.78亿。运营层面盈利正常。
与此同时，2026年1月的早期数据显示：交易量同比增长超50%，期权交易量同比增长约20%，净买入、事件合约、期货与融资余额均创历史新高。2月初日均交易量进一步高于1月水平。
市场今天卖出的，不是Coinbase的业务——是对一个非现金会计科目的误读。而这种误读制造的折价，是财报日最经典的错杀结构。
全年2025年的真实面貌：总收入约$72亿，同比增长约9%；全年贸易量同比增长约156%，创历史新高；订阅与服务收入约$28亿，较2021年牛市高峰增长约5.5倍；Coinbase One付费订阅用户接近100万，三年增长约3倍；连续12季度调整后EBITDA盈利；账面现金约$113亿；完成约$17.4亿股票回购并宣布新的约$20亿回购授权。
本报告将深入拆解Coinbase的四大核心投资逻辑、关键催化剂时间节点、华尔街多空双方最新目标价对比，以及12至24个月目标价区间。
