TSM（台积电 TSMC）深度研究报告
报告日期：2026年3月3日
全球算力的唯一守门人：2nm量产超预期与CoWoS封装垄断
Q4营收$337.3亿同比增长25.5%超指引上限（指引$322亿至$334亿）、毛利率62.3%创历史纪录、净利润同比增长35%至约$163亿、Q4 EPS $3.14同比增长40.2%超预期5.2%、FY2025全年营收$1224亿同比增长35.9%创历史纪录、全年净利润约$554亿同比增长46%创历史纪录、HPC平台占FY2025总营收58%同比增长48%、AI加速器营收占比从2024年中十几升至2025年高十几百分比、N2提前进入量产且良率良好、Q1 2026指引$346亿至$358亿同比增长38%、AI加速器营收CAGR目标上调至55%至59%（2024至2029年）、全年营收CAGR上调至25%、2026年资本开支$520亿至$560亿创历史纪录——美国与以色列对伊朗军事行动引发全球科技板块情绪性抛售、今日股价约$345较2025年高点回落：与台积电自身任何业务指标完全无关的地缘政治恐慌，正在以折价出售全球AI基础设施唯一不可替代的制造基础——距3月10日月营收公告仅7天、距4月16日Q1财报仅44天，今天是最清晰的错杀建仓窗口
2026年1月15日。台积电CEO魏哲家用一句话总结了他的最强年度成绩单：“AI是真实的……正在进入我们的日常生活。“这不是公关套话，是由$1224亿全年营收、62.3%历史最高毛利率、$554亿历史最高净利润支撑的实证陈述。
数字的规模令人震撼：Q4营收$337.3亿，超过指引上限$334亿；Q4毛利率62.3%，创台积电有史以来季度最高毛利率，高于此前历史记录62.22%（2022年Q4）；Q4净利润同比增长35%；EPS同比增长40.2%，超华尔街预期5.2%；FY2025全年营收$1224亿，同比增长35.9%；全年净利润约$554亿，同比增长46%；HPC平台FY2025同比增长48%，占总营收58%；AI加速器营收FY2025占总营收比例升至高十几百分比。
然后是前所未有的前瞻：Q1 2026营收指引$346亿至$358亿，同比增长38%，是台积电近年来最强单季指引增速；2026年全年营收增速”接近30%”；AI加速器营收五年CAGR目标从此前预期大幅上调至55%至59%（2024至2029年）；公司整体五年营收CAGR从20%上调至25%；2026年资本开支$520亿至$560亿，创台积电历史最高资本开支；N2已在台湾新竹与高雄两地进入量产，良率良好；N2P与A16（配备背面供电Super Power Rail技术）计划2026年H2量产；亚利桑那第二工厂主体建设完成，正在启动设备搬入，有望提前至2027年H2量产；苹果据报已锁定N2初期产能的50%以上用于iPhone 18。
今天（2026年3月3日）的股价：约$345。
昨日TSM在美股市场下跌5.5%。原因：美国与以色列对伊朗军事行动引发全球科技与半导体板块的情绪性抛售。与台积电位于台湾、日本、美国、德国的制造业务、与任何客户的供货合同、与AI加速器的需求轨迹，没有任何关系。
本报告将深入拆解台积电的四大核心投资逻辑、关键催化剂时间节点、华尔街多空双方最新目标价对比，以及我们独立得出的12至24个月目标价区间——数字或许会让你意外。
